水晶光电(002273)：光学品类扩张+盈利能力提升 业绩超预期

　　公司发布2022 年三季报，前三年季度实现营收32.02 亿元，同比+12.14%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+35.75%，业绩超预期成长。我们看好公司作为老牌光学龙头持续拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好薄膜光学面板、DOE、微棱镜等产品放量，中长期汽车电子、AR 支撑成长，调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.45/0.57/0.70 元，上调目标价至17 元，维持“买入”评级。
　　 大客户端份额提升+盈利能力回暖+汇兑收益，公司2022 前三季度业绩超预期。
　　2022 年前三季度，公司实现营收32.02 亿元，同比+12.14%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+35.75%；实现扣非归母净利润4.22 亿元，同比+31.14%。分季度来看，22Q1/Q2/Q3 分别实现营收9.46/9.38/13.17 亿元，Q3 同比+16.09%，环比+40%； 实现归母净利润1.14/1.31/2.35 亿元， 扣非归母净利润0.80/1.12/2.30 亿元，Q3 单季度同比+32.73%，环比+105%。公司三季度业绩超预期，一方面是薄膜光学面板提升在大客户端份额，带动板块收入增长；另一方面汽车电子板块如HUD、激光雷达等集中放量；此外由于人民币贬值，公司Q3 汇兑收益带动财务费用净流入0.49 亿元（去年同期为0.17 亿元）。
　　 毛利率稳中有升，研发费用扩张以储备新业务。2022 年前三季度公司整体毛利率为27.03% ， 同比+3.45pcts ， 分季度看Q1/Q2/Q3 毛利率分别为21.90/27.03/30.71%，走势向好，一方面公司光学元器件产品结构优化，另一方面薄膜光学面板业务规模效应显现，毛利率实现大幅改善，此外汇率贬值亦有正向贡献。费用端，2022 前三季度，公司管理+财务+销售费用率同比-1.38pcts至4.52%，主要在于财务费用的大幅收窄。研发方面公司持续投入，前三季度研发费用为2.39 亿元，同比+46.80%；研发费用率同比+1.76pcts 至7.46%，持续在光学薄膜技术、微纳光学、光学系统、精密光学加工等领域进行投入。
　　 老牌光学龙头持续品类扩张，汽车电子+AR 有望贡献长期成长动能。（1）手机光学方面：除了传统红外截止滤光片，公司亦在布局吸收反射复合式滤光片产品，逐步导入安卓客户；后续围绕大客户的微棱镜产品有望在2023 年落地，我们预计公司是其潜望式模组微棱镜产品的主力供应商。（2）半导体光学：公司DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟，2023 年有望凭借其独特微纳加工工艺切入特定大客户，Diffuser 亦在开发激光雷达、车载等非手机应用。（3）薄膜光学面板：摄像头盖板于2020 年开始切入特定大客户，我们测算2021 年公司整体份额约10%，预计2022 年有望增长至20%。此外智能手表表盖已切入三星、小天才等品牌客户。（4）汽车电子（AR+）：公司具备量产AR-HUD 和W-HUD能力，为红旗EHS9、长安深蓝供应AR-HUD 产品，后续亦有长城、比亚迪等车企定点，2022-2023 年出货量有望高速成长。激光雷达方面，公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产品，目前客户包括华为、大疆等。
　　 风险因素：市场竞争加剧；下游需求不及预期；技术迭代不及预期等；公司客户拓展不及预期；新产品迭代不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20 余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。由于公司在大客户端份额稳步提升，同时毛利率改善好于预期，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测至0.42/0.56/0.71 元（原预测为0.39/0.50/0.61 元），参考可比公司舜宇光学科技、永新光学、蓝特光学2023年静态PE 分别为16x、36x、27x，我们给予公司2023 年目标PE=30 倍，上调目标价至17 元（原为15 元），维持“买入”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。